从窗户里被推出去，又从门缝里悄悄地溜进来。曾经被抛弃的黄金近10年来长期走牛，本周黄金现货价格更是创出1600美元/盎司的新高，呈现一根11连阳后调整的中长阴线。这是自1980年7月8日金价创出11连阳后时隔31年，再度收出11连阳。可惜的是，在基本面上无任何利空的情况下，金价冲高后回落近30美元——谁的手在主宰黄金价格？

避险情绪推升金价

本周黄金价格创出历史新高，媒体和不少投资者询问笔者，为何金价淡季不淡？黄金新一轮牛市是否提前上演了？笔者认为：黄金需求分实物消费需求和投资投机需求，淡季仅是实物消费淡季。实物需求主要体现在首饰与工业用金上，特别是首饰用金。全年约3000吨的矿产金是项刚性指标，其中首饰与工业用途占据了90％以上，只有不到10％的新增矿产金进入全球投资领域，即一年仅有不到300吨的新增矿产黄金以投资的形式分散到全球，这个量小到甚至不能满足黄金ETF的需求。在当前动荡的国际金融环境下，避险需求构成黄金投资与投机的旺季，其新增的投资与投机需求将远远超过首饰需求下降对金价的影响。

本周金价的调整乃短期连续大幅上行后的获利兑现使然，短期金市多头能力确实有些消耗过度，周K线呈现出高位十字星。市场依然充满对欧债和美债危机的负面情绪，评级机构继续出格扮演“评论员”（或好莱坞影帝）角色，渲染着主权债务危机的负面情绪。但我们不难看出市场情绪的变化线索，毫无疑问，欧债危机形成的风险厌恶强弱是影响市场波动的主要线索，美债危机尽管极尽渲染，但其并未明显体现在市场上，这点从大宗商品及欧美股市波动中可以看出。

短期回落风险陡增

近期避险情绪在美元和黄金市场都存在作用力，或刺激金价、美元共同上行，或刺激金价独立上行。而基本金属、原油在不同风险偏好的情绪波动下，时而相对美元反向波动，时而正向波动，要让投资者从中找出近期高度关联的波动很难。从最终运行结果来看，似乎一切其它关联市场分析之于黄金市场的参考都是表象。本周二美元指数冲高回落并未拖累金价上行，可见近期金价与美元联袂上行也不是必然，毫无疑问，这仍是避险情绪在起作用，只是避险情绪在美元和黄金市场中的表现形式不同而已。美元的避险主要体现为市场对欧债危机深化的忧虑；而黄金的避险除此之外，还体现为市场对美国可能再度量化宽松令美元再度贬值，以及对美债上限的忧虑。可见，三重忧虑情绪在黄金市场表现出了叠加效应。

但是，无论风险偏好还是风险厌恶，避险情绪对市场的影响具有很大不确定性，这让投资者把握起来的难度很大，因为投资者找不到有形的其它市场来做参照。比如以往，在金价相对常态的运行中，黄金与美元反向波动。我们通过有形的美国经济指标、美元运行趋势来判断美元走势时，就能在黄金市场（即便处于信息模糊时）也可获得清晰的反向波动参考。但目前很难，美元上涨金价也上涨，市场解读为黄金美元同受风险厌恶推动。美元下跌，金价上涨，市场解读为黄金在对冲美元下跌贬值的风险。如此看来，金价似乎惟有上涨一条路了？

市场当然不会那么简单。尤其当前，当市场处于纯情绪化影响而波动时，一般投资者非常难以把握。我们很难发现市场向某一方向运行时的情绪起点，也难以找到市场情绪波动的拐点。此外，以单纯风险偏好或风险厌恶进行的市场情绪化交易，其市场基础最不牢固。来去如风的市场情绪往往引发市场急涨急跌，投资者很难梳理出一条理性有效的线索。对于这样的市场，维持观望不失为一种理性的选择。

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