进入金秋十月，国际金价仍在延续疯狂。10月7日，中国“十一”长假的最后一天，国际黄金价格最高一度冲至1364.5美元/盎司。

而据《中国经营报》记者调查，面对似乎已经高处不胜寒的金价，目前沉淀于国内外多个黄金市场的资金，明显开始加码做空，坐拥平均只有650美元的生产成本，众多黄金生产商已经蠢蠢欲动。

与此同时，期货市场上，多空主力“既害怕错失通胀收益，又担心资金安全”，多空双方大举陈兵近月合约，使得主力合约以总量29380 张（10月11日数据）的总量处于绝对领先地位，除1106合约持仓量为3220张，其余5个合约持仓量均未突破100张。

“新的炒作格局，说明有相当一部分资金对于金价后市已经恐高。”艾构资讯首席黄金分析师何昆宗认为，无论从技术面、基本面来看，金价短期都将遭遇一定阻力，因此短线客希望搏一把，生产商则高位谋求保值，两者或将形成合力，促使中国黄金价格走出既追随于外盘，又呈现中国特色的新趋势。

央行站在高岗上

由于美联储近期或会实施量化宽松货币政策的表态，以及全球经济的不确定性，国际金价在中国中秋假期的三天时间里大幅上涨。

数据显示，9月22日~25日，国际金价连涨三天，累计上涨26美元/盎司。北京时间9月25日凌晨，纽商所12月黄金期货合约盘中一度触及1301.60美元的历史高点。而在此前最近的10个交易日中，该黄金期货合约结算价7次刷新了纪录。

但这仅仅是一个开始。

中国投资者“十一”长假的7天时间里，国际金价几乎每天都在刷新历史纪录。最高曾经冲至1364.5美元。

在黄金市场上，现在已经没有人怀疑，金价下一步将穿越1400美元的高点。

此时，一些价值投资者和散户开始加速撤退。何昆宗所在公司就有超过1亿元的客户资金撤离多头市场。据他介绍，仅在9月27日一天，该公司就有超过5000万元资金分别在外盘内盘，建立了空单合约。

接受本报记者采访的一些期货私募基金也表示，9月下旬以来，已纷纷撤离黄金多头市场。“确实非常高了，虽然我们没有反手做空，但就眼下看，做多的理由也没有了。”广东某大型黄金投资机构总经理说。

而就是中国私募机构和散户投资者纷纷撤离的这一刻，英国《金融时报》报道称，数据显示，在截至9月26日的CBGA（各国央行售金方面的重要协议，又称华盛顿协议）年度里，各签约方央行总共出售了6.2吨黄金，同比下降96%。这是该协定于1999年签订以来最低的年售金总量，远低于2004~2005年度497吨的峰值。

这一数据也为欧洲各国央行持续多年的抛售黄金行为，画上了一个短暂的休止符。

长期以来，央行抛售是国际黄金市场最大的货源提供方式。央行停售背后，究竟意味各国央行愿意站在1300美元的金价高岗之上，还是暗示未来金价仍将暴涨？

就中国央行看，截至2010年6月，我国黄金储备为1054吨，世界排名第六。虽然无法获知是否在减少黄金抛售量，但早在2002年，央行就停止了对首饰用金的供应。

保值商的成本论

回顾2008年11月以来的国际金价大涨路径，不难发现，包括世界最大的黄金生产商Barrick Gold等行业巨无霸纷纷减少套期保值头寸，是导致期货市场多空力量严重不匹配的源头之一。

尤其是进入2009年三季度，生产商利用保值头寸倒戈一击，进一步加剧了国际金价飙涨。

其时，Barrick Gold拟发新股募集30亿美元用于取消套期保值合约，直接导致上百吨黄金空头合约被间接撤销。而在此前的2009年7月，已经有加拿大金业等诸多黄金巨头，将参与套期保值交易的头寸予以撤销，这也导致接近百吨黄金储备量的空头合约灰飞烟灭。

两者相加，仅在两个多月时间，全球就有超过200吨黄金空头合约被撤销(或被预售)，而全世界2009年预期黄金总产量也才2400吨。

这样的情况同样在中国市场上演。据本报记者与山东黄金、中金黄金等行业巨头的套期保值部门接触，早在2009年下半年，上述公司也尾随Barrick Gold之后，大举平仓套保头寸。

“根本就不需要在期货市场卖空，金价一直在上涨，至少不大可能再次跌破1000美元。”2010年5月底，在上海举行的某黄金国际论坛上，山东黄金自营部门人士坦言该公司大部分黄金产量处于风险敞口状态。

但一些消息人士近期透露，伴随国际金价冲击1300美元，包括山东黄金、中金黄金在内的多数国内黄金生产商，已经再次加大了卖期保值头寸的建立。“中金目前的空头保值头寸金额已经超过10亿元，山金也有不少。”该人士称。

象屿期货研发中心副总经理朱鸣元也注意到了大型生产商保值头寸正在悄然生变。“国际黄金巨头平均金价生产成本仅为不足600美元，此刻选择卖出，显然有助于此类大企业锁定未来盈利预期。”

朱鸣元认为，此时国内黄金生产商再次开启保值闸门并非偶然，尤其是在人民币升值预期强烈的当下，人民币升值的利空效应会与美元再度走弱的利好两相抵冲，通胀预期与经济二次探底的预期也在发生抵冲，导致资本市场同时出现了国债收益低下、金价不断攀升以及经济复苏前景迷茫等多重复杂情势，因此适度卖期保值是一个不错选择。

后市仍然难言顶

然而，即使国际金价疯涨，对于黄金价格后市的趋势，投资者的解读仍然不尽相同。

何昆宗就认为黄金后市不言顶，但就短线看，无论多空，已经累计了巨大的风险。

“至少1400美元会被踩在脚下，如果近期很快突破，则黄金加速上扬的步伐，会一鼓作气击穿1500美元。”何昆宗称，本来货币属性和金融属性特征强烈的黄金，如今更像是一个价值不菲的投机品，因此黄金后市的走势很可能不会屈从于基本面，而要根据货币供应量和资本玩家的喜好来展开。

就大量资金陈兵近月合约的趋势看，朱鸣元表示，由于黄金与有色金属具有显著差异，因此，国内黄金期货市场大量资金屯兵于2010年12月和2011月6月合约，而没有跟随沪铜、沪铝等有色金属期货品种移仓到2011年1月合约。

“大资金驻扎近月合约，一方面说明受通胀预期鼓动，有人仍然强烈看涨黄金后市，另一方面表明无论多空双方，都担心远期市场环境突变，不愿意近期转战远期合约。”朱鸣元说，凸显在黄金市场的资金流向趋势，暗示黄金已经远离投资品的基本属性。

香港永丰金融集团研究部主管涂国彬则认为，金价继续大涨，已很难用避险情绪高涨来解释。“早前跟金价一起发挥避险作用的指标，包括美元汇率指标、美债指标、VIX指标，无不出现回落。但金价强势依旧，这说明资金仍很充沛。”涂国彬称，金价上涨如果源自货币流动性推手，则未来两年，全球央行货币政策只要不变，金价就仍是缓缓向上。

朱鸣元进一步分析称，由于国内黄金炒作通道分布在上海期货交易所、黄金交易所以及部分地下通道，因此以眼下黄金炒作呈现出的新趋势，显然中国投资者对于黄金后市已经非常谨慎。

而坚决看多者则认为全球货币泛滥是诱发金价进一步大涨的核心因素。私募基金经理金涛表示，美国近期以来不断释放启动量化宽松货币政策信息，就说明至少美国经济回暖不明显，仍需要投放大量货币予以刺激。这一背景下，越来越多的货币流入黄金市场，成为必然趋势。

金涛称，全球货币政策如果继续宽松，且美国零利率存款政策仍然长期难以“转正”，则黄金牛市就仍将会蔓延下去。

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