宏观经济也要考量

    在27年间早期邮票的平均回报率高达24.1%，几何平均回报率也高达20.4%，这与市场许多炒作后期JT票或编年邮票的投资者的经历也许并不一致。从表1的数据中可以看出，同期通胀率平均仅为6%左右，而一年定期存款回报率平均值才5.6%，这也说明，把钱存在银行绝对不是一个好主意，其结果只能是财富缩水，因为国家长期压低银行利率，导致存款的利率低于通胀，实际回报为负利率。

    近年来我国大量增加货币投放量，在2011年底广义货币发行量M2高达85万亿元人民币，比1985年增加了160倍左右。众所周知，这恰恰就是近年来我国房价高涨的罪魁祸首。有意思的是，M2增速为21.7%，与早期邮票回报率非常接近，这说明从长期来看，早期邮票的增值幅度基本反映这些年来我国全社会基础货币投放的增幅。此外，A股回报率从1992年开始才有数据，在这20年期间的几何平均回报率为28.6%，比邮票要高出不少。

    从风险的角度来看，早期邮票回报率的标准差为32.1%，较通胀的标准差6.8%，一年定期存款利率的标准差3.3%，M2增速的标准差6.8%都高出若干倍，但大大低于股市年度回报率的标准差86.1%。因此，基本可以判断我国邮票的风险介于债券与股票之间，回报率也低于股票高于债券，这与国外市场的规律基本一致。

    那么，邮市的回报与宏观经济直接的相关性究竟如何呢？早期邮票整体回报率与前一年通胀率之间相关性为0.59，统计上显著性非常强；与上年M2增速之间的相关性为0.42，统计上的显著性相对弱些，P值仅为0.04；最后，邮市与股市之间相关性很小，仅为0.15，且该关系并不具备统计上的显著性。这说明邮市的兴旺主要决定于货币政策的松紧与其带来的通胀程度，且邮市的涨跌与股市基本无关。

    邮票投资，你该怎么挑？

    本文采用多因素回归分析的方法系统分析了影响邮票风险的因素，该方法可以在控制其他因素对邮票回报率影响的同时，分析每个因素具有的单独影响。回归结果显示，大套邮票回报率的波动性更低，雕刻版邮票的回报风险更低，发行邮票数目较多年份发行的邮票回报风险更低，而发行时面值相对当时基本邮资较高的邮票具有更大的回报风险，小型张和小全张的回报率风险更大， 发行量较大的邮票其回报率的风险也更高。

    很多时候，收藏者面临的难题是回报和风险之间的平衡，在了解了我国早期邮票的风险介于债券与股票之间，同时其回报率也低于股票高于债券的前提下，“邮人们”除了要关心具体邮票的走势，还应时时关注宏观货币政策，才能更好地抓住行情。而在具体选择早期邮票品种的时候，可以依据“挑选发行量小、面值所含当时基本邮资较少的大套邮票、雕刻版印刷的邮票以及发行邮票数目较多的年份发行的邮票”的原则，这样才可以降低所持有邮票的投资回报风险，为自己的收藏投资带来安全、稳定的回报。

    本文的样本涵盖390套邮票，包括除旧币制邮票以外的老纪特邮票、文革及编号邮票以及1983年1月1日前发行的JT邮票。本文所采用各类公开出版的邮票价目表或邮票目录中列出中的市场参考价并计算了1985年至2011年的邮票年度回报率。少数年份公开出版物中未有市场参考价则选用了总公司参考价。由于邮票价目表及目录往往在年中出版，因此年度回报并非为自然年度的回报，而往往是前一年年中至当年年中的回报率。