进入5月份，黄金逆转了连续2个月的上涨行情，5月2日创出1574.8元的新高后就掉头下跌，且该日既创下了历史最高点也成为转折点。截至上周五（5月6日）黄金收盘于1491.6美元/盎司，5月份第一个交易周跌幅为5.3%。不过，相对于原油5月5日一天即8.64%的跌幅以及白银五月第一周25.68%的跌幅来说，黄金显示出极强的抗跌性。

我们认为，黄金5月份的下挫主要来自以下几个方面影响：一是巨幅获利头寸导致多头集中抛盘打压。二是周边品种下跌拖累，特别是同为贵金属的白银暴跌。三是国际经济形势变动短期给美元提供强势支撑，从而压制金价。

黄金持仓方面，由于CFTC报告的滞后性，不能看到5月第一周的持仓结构，这里我们以SPDR黄金ETF持有黄金量作为反映投资者黄金需要变动指标。SPDR黄金持有量自5月3日始连续4天减持，5月5日减持量最高峰时达到12吨，4天共减持25吨。同期SPDR价格也从152.36美元/盎司跌至145.3美元/盎司。而5月2日转折日当天，黄金持有量并没有发现变化，反映出黄金的本次下跌是受周边品种拖累的被动式调整，而非资金看淡后市。

周边品种趋弱对黄金的下跌起到巨大的作用。回顾国际期市、股市与汇市场上一周走势，我们发现这三个市场时间转折点基本相同，大部分都是5月2日开始的，随后才出现了分化。这其中不得不提的一个品种是白银，白银与黄金价格均在同一天出现了转折，不过白银8.3%的日跌幅开启了商品的下跌之路。白银的重挫虽然并不能对黄金起到实质性的影响，但是相同经济环境下投资者心态相互传染，从而给予黄金巨大的心理压力，在这种压力之下黄金进入被动抛盘式下跌通道中。虽有这些空头气氛抑制金价，但金价跌幅仍很有限。

国际形势方面，5月2日奥巴马称基地组织领导人本-拉登(Osama bin Laden)被美军击毙，本-拉登的死讯标志着美国10年反恐的胜利，也令中东地缘政治危机缓解，国际商品价格在心理上失去了一个做多的理由。虽然黄金借着惯性在四月末创新高，但进入五月第一个交易日即遇上一个大利空消息，此时高盛与索罗斯看空商品的消息也甚嚣尘上，又给予黄金一重创。同时期，欧元区通胀形势不及市场预期与欧洲央行维持现有利率导致黄金避险需求下滑，在以上多种利空因素共同作用下，金价跟随国际周边市场出现了连续四天的下跌。

纵然如此，我们也不建议过度看空黄金，毕竟现在的国际环境决定了黄金价格的运行空间。欧元区债务危机并没有消失或妥善解决的迹象，这与欧元区建立时的制度缺陷有直接的关系。最近传出希腊欲退出欧元区以解放货币的传言，虽然可能性并不大，但这是从另一个方面对欧元区国家面临的尴尬处境做出的最真实写照。

技术面上，黄金从2月初到4月末这一轮上涨行情中，两个波段总涨幅接近20%，而在五月第一周跌幅仅有5%左右。我们用黄金分割线来分析市场则会发现，现在的价格正处于0.382的回撤技术位。而这一技术位不支持空头市场成立，仅能定性为良性调整。虽然我们不排除金价继续探底的可能，但黄金后续向下空间有限，中期在30%—50%回撤位整固的可能性要大一些，而从长期看金价仍将上行。

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