随着11月纽约期金连创新高，冲破1400美元/盎司，黄金再次引起了人们的高度关注，同时对其未来趋势也产生了极大争议。争议的焦点是：黄金已处在“大泡沫”之中吗？黄金会重新成为货币吗？

金融大鳄——索罗斯放言“黄金是终极的泡沫”，理由是“金价可能继续上涨，但其攀升态势并不安全，而且肯定无法一直延续下去”。巴菲特表示，把世界上所有已开采的黄金堆积起来，也就是一个不到67立方英尺的“金属块”。按目前的黄金价格，这个“金属块”可以换全部的美国耕地，再加上10个埃克森美孚，再加上1万亿美元现金。你愿意选哪一个，谁能产生更多价值？

也有很多知名投资人士并不认同。比如罗杰斯近期表示，贵金属市场未来5—10年还会异常火爆，因为现在只有非常少的人持有黄金，而当大多数人都不拥有某种资产时，他们怎么也看不到出现“泡沫”的理由。

近期，索罗斯基金管理公司、保尔森基金、杜拉基资本管理公司向美国证券交易委员会提交的监管文件显示，黄金投资是他们的最大投资。世界银行行长佐利克更是提出应考虑重新实行经过改良的全球金本位制。在种种质疑和争议声中，黄金价格却扶摇直上，不断创出历史新高。温故而知新，对比一下黄金30年前经历的那一轮超级牛市，有助于我们更清醒地认识它的未来。

30年前超级牛市的动因

在金本位制度和布雷顿森林体系下，黄金充当一般等价物或准一般等价物，各国政府努力维持黄金价格稳定。1833—1923年，国际黄金价格大致稳定在20美元/盎司左右；1923—1968年，黄金价格围绕在35美元/盎司上下波动。布雷顿森林体系崩溃后，黄金开始了非货币化的改革进程，1971年至1980年不到十年的时间，金价从35美元/盎司上涨到852美元/盎司，涨幅高达2300%，在其背后有多方面的原因。

首先，长期被压抑的黄金需求迸发。20世纪中早期，黄金一直受到各国严格管制，金价长期被人为控制。70年代初，国与国之间的贸易壁垒造成黄金几乎没有流动性，市场机制被严重压抑。在布雷顿森林体系中，黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，它的价格及流动仍受到严格控制，各国禁止居民自由买卖黄金。布雷顿森林体系瓦解后，浮动汇率制度登上历史舞台，黄金的货币职能严重削弱，作为储备资产的功能凸显，各国纷纷增加黄金储备。1978年，黄金非货币化正式明确，成为了可以自由拥有和自由买卖的商品，流动性大大增强，全球抑制了30多年的消费需求和投机需求得到释放。从供需角度看，政府黄金储备的增加和人们长期被压抑的黄金需求的释放一定程度上推动了金价上涨。

其次，美元危机。“二战”后，美国凭借其绝对优势地位，创建了以美元为中心的国际货币体系。20世纪60—70年代，美国深陷“越南战争”泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元信誉受到极大冲击。到70年代初，美元一再贬值，仅1971—1973年就出现5次美元危机，使得国际社会对美元的信心大幅下降。“越南战争”更是把美国经济拖入低谷。面对日本、德国等战后复兴国家咄咄逼人的气势，美国通过美元贬值来取得出口竞争优势。面对美元的持续贬值，投资者更倾向于投资美元以外的低风险产品，比如黄金。所以，美元的持续贬值成为当时黄金价格上涨的主要因素。

再次，石油危机。1973年10月，中东的石油输出国组织停止对包括美国在内的西方国家的石油输出，导致20世纪70年代第一次石油危机发生。突如其来的石油危机造成西方世界特别是美国原油价格大幅上升，使得当年美国的工业生产下降14%，GDP下降4.7%。到1975年，美国消费物价指数升至15.3％，失业率高达8.9％。1979—1980年，伊朗爆发伊斯兰革命、“两伊”战争，引发了第二次石油危机。在两次石油危机的打击下，美国经济陷入停滞。1975—1976年，高通胀率引发美国和其他国家严重的经济衰退，高通胀，高失业，经济停滞不前，使得黄金的抗通胀性和避险功能得到体现，价格强劲上扬。

最后，动荡的国际局势。任何一次战争或政治局势动荡往往都会促使金价上涨，突发性事件也会让金价短期大幅飚升。1980年1月18日金价达到历史高点，其中一个重要因素就是，1979年11月发生的伊朗学生挟持美国人质事件和12月的前苏联入侵阿富汗。这使得金价以每日30—50美元的速度飙升，不到一年就从500多美元/盎司涨到850美元/盎司。

正是在上述多重因素叠加的影响下，1971年到1980年的近10年时间，黄金价格上涨了2300%。进入20世纪80年代后，随着通胀、财政赤字的日益严重，美联储大幅加息，各国央行也纷纷抛售无息资产——黄金。此后，美国逐渐进入低通胀周期，经济回暖，美元表现坚挺。与此同时，国际政治经济局势相对比较稳定，支撑20世纪70—80年代黄金走强的因素不复存在，超级牛市终结。

本轮牛市环境有了根本变化

与30年前金价快速上冲至850美元/盎司的情况不同，本轮近10年的黄金牛市所处的历史环境发生了根本变化，价格上涨更多源于供需基本面的强劲支撑。

首先，黄金需求不断强化。与20世纪70年代黄金供需情况不同的是，2007年以来全球范围内黄金处于供不应求状态，每年供需缺口300吨左右，成为金价上涨的基础，其中“中国因素”成为不可忽视的力量。2001年中国黄金消费量只占全球的6%，到2009年已经达到18%，接近世界第一黄金消费大国印度的水平。印度和中国对黄金巨大的刚性需求支撑了金价。2007年美国次贷危机爆发以来，全球经济金融局势的不稳定使得黄金的投资需求迅速强化。2000年，黄金投资需求仅占黄金需求的4%不到，到2008年投资需求已扩大到20%，2010年的投资需求已占一半以上。

其次，黄金在储备资产中依然占据重要地位。“二战”后，国际货币体系是以美元为中心。1999年，欧元诞生，2002年1月1日正式进入欧洲12国流通市场，这是“二战”后美元取代英镑成为全球储备货币以来金融市场中最重大的变化，改变了美元“一元独大”的局面，改变了世界金融力量的格局和国际金融体系。但是，国际货币体系演变至今，黄金一直占据重要地位。

布雷顿森林体系崩溃后，美联储的核心资产依然是高额的黄金储备。近年来，各国政府纷纷调高黄金储备在其外汇储备中的比重以分散汇率风险。过去两年，国际金价一路飙涨很大一部分源于政府资产储备结构的调整。中国拥有巨额外汇储备，但黄金储备只占外汇储备的2%，远远低于发达国家。2009年，中国悄然购进454吨黄金，这一战略举措对全球金融格局正在产生深刻影响。在新兴国家增持黄金的同时，欧、美央行也放缓了售金速度，政府行为对于金价上行的支撑作用重大、深远。

再次，美元更加不稳定。2000年，互联网泡沫破灭，美国长达10年的“高增长、低通胀、低失业”经济形势画上了句号。为刺激经济复苏，美联储增加货币供应量并连续大幅降息，以促使美元贬值。2007年9月次贷危机爆发，直接导致美国房地产泡沫和信贷泡沫破灭。为应对经济衰退的风险，美联储多次降息，加之国际资本外流，以及国内民众对经济的悲观预期，美元进一步贬值。数据显示，2002年1月—2008年3月，美元指数下降24.5%。欧洲债务危机以来，欧元大幅贬值，美元被迫升值。现阶段，美国经济复苏之路漫长，市场对未来国际货币体系改革的争议等造成美元汇率的不稳定，黄金作为美元资产的最佳替代品，其避险功能得以凸显。

第四，出现了大量黄金ETF。与20世纪70年代有所不同，黄金投资出现了一种全新的方式——交易基金投资（ETF）。2003年，第一支黄金ETF基金在悉尼上市。2004年，黄金ETF市场的巨无霸——Street Tracks Gold Trust基金上市，引发认购热潮，吸引了上千亿资金流入黄金市场，直接促成2004年后期金价的牛“势”。黄金ETF基金的出现，激发了投资者的热情，吸引了大量资金，构成了推动金价的有力因素。

2007年至今，全球经济处在一个较复杂的环境中，美国为刺激消费和就业，先后两次启动量化宽松政策，过度滥发货币必将造成通胀肆虐和人们对货币的不信任。当前，社会流动性过剩，冲击着股市、房市和商品市场，硬通货——黄金的抗通胀价值将充分得到体现。自纽约期金冲破前期850美元/盎司高点，并逐步攀升至1400美元/盎司上方后，“黄金泡沫说”甚嚣尘上。笔者看来，对比20世纪80年代852美元/盎司的高位，如今的黄金仍然处在上升通道中，如果未来通胀压力持续扩大，金价持续上涨不可避免。

金融危机爆发后，美国经济数据时好时坏，经济复苏缓慢。欧洲债务危机的爆发和次贷危机一样，看起来突然，但“冰冻三尺非一日之寒”。对经济的不乐观和对信用货币的不信任，使得黄金成为最好的避风港。黄金是否重新成为货币并不重要，关键是其货币属性正在不断被激活，不排除黄金在未来的货币体系中重新占有一定权重。在全球经济不稳定、经济结构再平衡及新的国际货币体系重建的大背景下，黄金的长期上涨趋势并未结束。未来两年商品市场真正的主角，就是黄金。

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