从9月底开始的黄金大跌激发了全球央行抄底黄金的最后“冲动”。

11月17日，世界黄金协会（WGC）发布季度报告，各国央行三季度共净买进148.4吨黄金，较二季度66.5吨的净买量超过一倍，创2002年有统计数据以来，各国央行买卖黄金的最高值。

“央行大部分的黄金购买行为发生在9月底纽约商品期货交易所（COMEX）黄金期货12月合约价格跌至1543美元/盎司后。”世界黄金协会投资部负责人郭博思（Marcus Grubb）表示。

竟能如此巧合。此时此刻，恰如彼时彼刻，欧债“阴魂不散”，在各国央行三季度大手笔抄底黄金的背后，围绕黄金的美元融资争夺战悄然升温。

央行“推手”

今年各国央行黄金购买量可能达到450吨，这意味着第四季度仍需净买入90吨。

抄底黄金，引来对冲基金黄金投资热。

尽管11月15日当周COMEX黄金期货12月合约价格大跌近100美元/盎司至1700美元/盎司附近，但美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，当周对冲基金的黄金净多头头寸仍然较上周增加4855口（1口为100金衡盎司）。

“多数对冲基金经理都认为各国央行购买黄金，是有持续性的。”一位商品投资型对冲基金经理透露。

郭博思表示，一些央行在助长对冲基金们对黄金投资的持续升温。他强调说，今年各国央行黄金购买量可能达到450吨，这意味着第四季度仍需净买入90吨。

有多少国家央行参与三季度大手笔买进148.4吨黄金，至今仍是谜团，目前承认参与黄金购买行为的仅有俄罗斯、泰国等少数国家。

“毕竟各国央行主要根据年初设定的黄金占外汇储备比重，来决定当年的黄金购买量。”郭博思也没有透露增持黄金的国家。

“对冲基金界，多数资深交易员都倾向于新兴市场国家央行是三季度增持黄金的主要买家。”上述对冲基金经理透露。

多数新兴市场国家央行黄金储备占外汇储备的比重偏低，截至今年9月，印度、俄罗斯与中国分别持有557.7、836.7与1054.1吨黄金，占各自外汇储备比重仅8.7%、7.7%与1.6%。

在对冲基金界看来，上述国家急需趁着黄金价格下跌时大手笔增持黄金，以分散外汇储备资产配置风险。

“通常央行增持黄金储备，未必直接从市场购买。”上述对冲基金经理向记者透露，以往各国央行所购买的黄金储备，一方面来自国际货币基金组织（IMF）出售的黄金储备，剩余部分则是向大型黄金开采商采购，而且为了避免央行购买黄金行为给金价造成偏高涨幅导致黄金采购成本提高，央行会采用分期交割方式来增加黄金储备量。

“在伦敦或纽约的黄金储备库里，把黄金从一个库房转移至另一个库房，算是一些国家央行完成购买黄金的行为。”他透露，“多数对冲基金增持黄金多头头寸，主要是通过黄金资产增加杠杆投资的现金资产抵押比率，维持其在股票、期货与衍生品方面的投资规模。”

记者了解到，全球期货经纪商曼氏金融（MF Global）申请破产前后，导致的客户账户失踪资金规模约达12亿美元，这令全球多数期货经纪商为了应对新的金融监管压力，要求与自身在黄金期货进行对手盘交易或场外对赌交易的对冲基金提高交易保证金，并开始将客户资金陆续从自营部门剥离，导致部分对冲基金增加黄金资产配置，弥补黄金期货交易保证金的“缺口”。

套息买卖

究竟有多少黄金储备从欧美国家央行流出尚不得而知。

多国央行抄底黄金热的背后，欧洲央行却站在“对立面”。

11月16日，欧洲央行（ECB）数据显示，截至11月11日当周，欧元系统黄金及应收黄金储备较前一周下降200万欧元，为4198.23亿欧元，黄金储备下降的主要原因是欧元区一家央行出售黄金。

“抛售黄金储备，多是为了筹集美元资金。”一位投资银行贵金属交易部交易员透露，在欧元区，美元的筹资仍非易事。

由于美国大型货币基金与投资银行大幅缩减对欧洲金融机构的美元拆借力度及意大利等欧元国家债务危机加剧，11月16日欧元兑美元三个月基差互换利率一度走高至128个基点，即欧元区内部的美元融资成本创2008年底以来的最高水准。

“现在多数美国货币基金与投行不愿将意大利、西班牙等国国债作为美元融资的抵押品，只认可黄金是最佳的美元拆借抵押工具。”他表示。

与此对应的，则是欧元区内部的黄金套息交易（Gold Carry Trade）迅速“升温”。多数欧洲金融机构要么通过抛售黄金套现美元资金，要么想办法寻找投行或黄金经纪商拆入黄金做美元融资抵押。

在他看来，多数用于美元拆借行为的黄金储备，主要来自欧美国家央行与大型投资银行之间的黄金套息交易，而黄金融资需求的旺盛，悄然推高了伦敦黄金协会的黄金出借利率（GOFO）。

截至11月21日，伦敦三个月期黄金出借利率达到0.68583%，而同期伦敦银行间美元拆借利率（LIBOR）仅仅只有0.48778%。

“GOFO主要是欧美国家央行与大型投资银行进行黄金套息交易的基准融资成本，而投资银行将这批黄金转手借给欧洲金融机构换取美元融资，融资成本在GOFO基础上，或增加100-200个基点。”他表示。

只是，究竟有多少黄金储备从欧美国家央行流出，参与到这轮黄金融资交易不得而知。

这与IMF等国际组织长期存在的黄金会计准则漏洞有关。

如欧美国家央行被允许将黄金套息交易计入自身黄金储备量，理由是央行是“借出”黄金储备，黄金储备的所有权并没有“转移”。但这让部分大型投行为主的黄金互换交易商从中找到投机套利机会。

CFTC最新数据显示，仅11月15日当周黄金掉期交易商的黄金净空头头寸较上周猛增7682口，远远超过9月27日当周到11月7日当周期间的4172口净空头头寸增加额。

前述投资银行贵金属交易部门主管指出，GOFO利率涨跌幅，主要由美元同期拆借利率LIBOR与美元汇率走势所决定，由于欧洲债务危机悬而未决引发美元避险投资情绪进一步高涨，抬高GOFO利率同时，也给黄金价格上涨带来压力，而欧债危机升级则可能进一步推高美元避险投资，进一步压低金价。

目前，黄金互换交易商大手笔增加黄金空头头寸，其套利收益一方面来自其与央行及欧洲金融机构进行黄金拆借的利息价差；另一方面通过沽空黄金压低黄金价格，到时能以更低价格回购黄金归还央行，而坐享高额价差套利收益。

截至11月22日17时，COMEX黄金期货12月合约价格跌至1694美元/盎司，过去一周跌幅已接近6%。黄金互换交易商的沽空黄金套利算盘，似乎暂时收到效果。

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