国际金价自8月下旬开始大起大落，于8月23日升至每盎司1913.5美元新高，其后于9月初回落至1900美元／盎司附近，本周金价维持窄幅整理走势，波动限于1800-1860美元／盎司的窄幅区间内，并呈弱势震荡状态。未来，金价是重整旗鼓上升，还是已经碰到 “天花板”向下？近日，恒生银行发布9月 《金市概览》分析报告，依然是坚定地看多后市，认为黄金一向被视为金融市场动荡以及经济不稳时的资金避难所，虽然欧、美各国政府均已投入大量时间和精力以期解决国内的经济问题，但当中难度不少。增长前景不明及财政能否稳定等问题预料将会持续一段时间，这将对黄金行情有利。中国银行上海市分行分析师徐明也提出：近期黄金价格的回调将是极好的买入机会。

恒生观点：金价后市升

恒生银行金市分析报告认为，黄金通常都会在投资环境阴霾密布时一枝独秀。近年来市场忧虑美国经济前景、欧元区债务危机持续以及美元汇价疲弱，引发资金流向黄金以求避险。现货金价于8月23日突破1900美元／盎司关口，创每盎司1913.5美元的历史新高。根据统计，今年头8个月金价升幅接近30%，与同期其他多项资产如股票、外汇及商品等比较，黄金的回报率高得令人瞩目，这反映出黄金在保值方面的可靠性无可取代。

黄金经历持续10年的升势后，走势依然强劲。展望未来，恒生银行专家称：经济增长持续不稳、债务问题以及美元汇价等因素料将继续支持黄金上升。

美国经济令人忧

探测黄金的未来走势，首先应该着眼分析美国经济前景。次贷危机至今已近4年，美国生产总值以固定价格计，仍未回复到衰退前的水平。最新修订的数据显示，经济衰退比之前想象的严峻，而复苏步伐则比预期的疲弱，第二季度增长以年率计仅为1%，低于初次公布的1.3%。美联储指出，日本震灾后环球供应链受损，商品价格上涨蚕食市民购买力等暂时性因素，只是近期经济疲弱的部分成因。由于房价仍然下跌，失业率仍徘徊于9%以上，投资者开始忧虑未来数季经济只能温和增长，甚至可能再度衰退。

美国政府即将紧缩开支陡然加剧了经济下滑的风险。标准普尔今年8月初历史性首度将美国信贷评级从AAA级下调至AA 级，并表示如果政府无法控制财政赤字，可能会再度下调评级。面对与日俱增的减赤压力，美国政府已承诺未来10年削减高达2.4万亿美元的开支。如私人消费或投资不能抵消财政紧缩措施对经济的不利影响，经济增长势将减慢。

恒生专家的结论是：随着市场对经济前景的忧虑扩大，投资者将会进一步增购黄金。

美元走势疲弱也是带动金市向好的重要因素。自从美联储将利率下调至近乎零并采取量化宽松措施，美元跌势持续。由于近期经济前景恶化，美联储已承诺维持现有的低息最少两年，实质时间长短则要看经济环境的变动状况而定。美联储主席伯南克在近期一次演说中表示，美联储随时准备采取更多适当措施支持经济，并将9月份的议息会议延长至两天，以提供充分时间作深入讨论。此番言论及美联储的决定，加强了市场预期美联储将于下月进一步实施宽松货币政策，这将继续令美元受压，并推动投资者购入黄金以对冲日后货币购买力下降的损失。

欧债危机压力大

相形之下，欧元区的财政问题可能更严峻。即使欧元区各国同意为希腊提供第二轮援助，市场依然质疑希腊能否清还利息及债务。部分人士认为新的援助并未大幅改善希腊的财政状况，仅为该国争取时间采纳紧缩措施，并无解决任何问题。

债务危机近期的发展触发投资者新的忧虑。芬兰已要求希腊提供债务抵押品，作为换取援助的条件。至少已有两个欧元区国家表示有意效法。此举是援助计划面对的新障碍，也再度引发市场质疑欧元区各国稳定欧元的决心。由于债务危机尚未解决，市场焦点转投欧洲各银行是否存在资金不足问题，后者是欧元区周边国家政府债券的主要买家。最近数周，投保金融机构违约的成本大幅增加。鉴于银行之间无法确定对方所持债务多寡，多不愿参与同业拆借，以致金融市场资金紧绌。尽管目前金融市场不稳的情况绝不能与2008年的金融危机相提并论，但金融市场面对的压力一旦加剧，黄金的避险需求料将上升。

因此，恒生专家依然保持今年以来坚持的观点：市场对美国经济前景以及欧元区债务危机的忧虑扩大，引发资金流向黄金避险，将继续支持黄金上升。

中行分析：似到买入时

本周金市为何弱势震荡？中国银行上海市分行分析师徐明认为，之前支持金价扬升的两个因素：避险情绪和美元下滑，本周却没有给力黄金行情：欧债烽火重燃促市场避险情绪上升，并推动美元上涨，这在本周似乎成为限制金价上涨的理由；为避免欧元区的崩溃，多方本周进行的努力又让市场见到了部分曙光，而这在推升欧元反弹的同时，又再度令金价失去了避险魅力。避险的矛盾情绪和美元的涨跌不一，成为黄金走势的困局。

徐明说，要看清黄金走势的方向，首先需要明晰欧债的前景到底如何，其次看清美元汇率的实质变化趋势。短期市场的焦点的确是欧债危机，本周欧债似乎有峰回路转的可能。先是德国总理默克尔、法国总统萨科齐与希腊总理帕潘德理欧的电话会议，法德领导人表示确信希腊未来仍将是欧元区的成员，而希腊总理则重申该国将坚持履行其义务，并执行近期通过的财政紧缩措施。上述消息令市场情绪回暖。此后欧盟执委会主席巴罗索重提了尽快推出欧元区共同债券，以解决欧债风险。同日意大利议会通过了新的540亿欧元财政紧缩方案，为该国在2013年实现预算平衡铺平了道路。在内部进行变革努力之际，欧洲也在寻求外部支持。国际货币基金组织总裁拉加德称，希望金砖国家 (巴西、俄罗斯、印度和中国)对欧洲债券的投资能够扩大，暗示支持意大利等国发债。本周意大利、葡萄牙五年期信用违约互换利率下滑，成为欧债风险有所缓和的标志。但无论是欧洲债券的想法，还是意大利、希腊的财政紧缩，都不能解决迫在眉睫的到期债务偿付问题，如同纸包不住火，如何筹集资金才是解决问题的实质。本周穆迪下调法国农业信贷银行和法国兴业银行债信评级，指其对希腊债务有风险敞口，继续提示欧债风险的本质仍没有解决。

而在市场全部焦点放在欧洲之际，本周美国方面依然表现黯淡。重要的经济指标美国零售销售成长在8月停滞，导致经济更加濒临衰退。该疲弱数据让美联储面临更大压力，必须设法提振经济。而美国总统奥巴马所谓的就业议案，因其建议的资金4670亿美元，来自取消对富裕阶层和企业税惠来筹措，能否通过议会存在极大的变数。无论是货币政策前景还是支撑金价的实质举措，均不能掩盖经济疲弱的事实。量化政策和美元贬值的压力依然存在，并难以消除。

徐明认为，实质性影响黄金多头的交易策略并没有发生改变。黄金的短期调整更像是给四季度黄金消费旺季来临前进行的悄然准备。从黄金价格来看，金价完美的上行布林通道的下轨支撑在1785美元／盎司，近期黄金价格的回调将是极好的买入机会。

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