“如果不是COMEX上周忽然上调交易保证金，COMEX黄金期货12月合约早就站稳1800美元/盎司。”某对冲基金经理陈刚向记者透露。

8月初，当他听说韩国、墨西哥和泰国等国家央行纷纷大手笔增持黄金时，他预感到随着美国主权信用评级被下调、及欧洲主权债务危机不断升级，黄金市场的大买家各国央行已开始行动。

然而，围绕各国央行增加黄金储备的套利博傻，却走得异常曲折在市场纷纷预期各国央行将增加黄金储备进行避险投资时，央行却玩起了另一种“猫捉老鼠”游戏。

黄金储备的“数字游戏”

不过，世界黄金协会（WGC）最新发布的《官方黄金储备报告》，无疑让陈刚失望了。

《官方黄金储备报告》显示，相比2009年各国央行开始大幅增加黄金储备，过去两年前十大黄金储备国的总黄金储备基本维持“稳定”，除了美国、意大利、法国、中国、瑞士、日本与荷兰的黄金储备“按兵不动”，近两年俄罗斯大幅增加的195.7吨黄金储备，也被IMF同期抛售的191.3吨黄金相互抵消。

“这或许只是一个表象，不但美联储黄金库存近50年没有被审计，连欧洲各国央行黄金储备也未能公布第三方审计报告。”一家欧洲投资银行黄金经纪商表示。

黄金储备数据稳定的背后，却是欧美央行的黄金套息交易大行其道，直接成为操纵黄金价格的幕后推手之一。所谓黄金套息交易，即欧美中央银行将巨额黄金储备“借给”大型商业银行或黄金生产商，收取一定黄金拆出利息收入，后者“拆入”巨额黄金储备，一面在黄金期货市场沽空套利，一面将套现资金反过来购买这些国家的高息国家债券，赚取“利差”。

“但欧美央行到底有多少黄金储备参与套息交易，一直没有清晰的数据。”前述投行人士解释说，其中存在黄金会计准则漏洞，如欧美央行可以将黄金掉期交易或者黄金套息交易全部计入自身黄金储备量，毕竟央行只是将借出黄金储备，黄金所有权仍然归属各国央行。

不过，黄金套息交易规模却是有迹可循。

据外媒报道，仅去年3月31日到今年3月31日期间，各国央行从国际清算银行（BIS）提取635吨黄金，为10年以来的最大黄金储备提取数量。

“这些黄金要么被用于补充欧美央行因参与黄金套息交易而流失的黄金储备，要么参与到黄金套息交易。”在前述投行人士看来。

但是，随着标普下调美国主权信用评级与欧洲主权债务危机不断升级，欧美央行借助黄金套息交易维持欧美货币币值稳定的如意算盘，同样面临新的考验。

在上述黄金经纪商看来，黄金套息交易的最大盈利模式是沽空套利，即投资银行拆入央行黄金储备高卖低买，进而归还央行黄金同时赚取价差。但随着上周COMEX黄金期货12月合约屡创历史新高至1813.2美元/附近，投资银行手握的黄金空头头寸正面临巨额浮亏。

“不过，欧美央行的黄金储备的交割风险正在加大。”在他看来，目前央行参与黄金套息交易的利息收入，主要以伦敦黄金协会的黄金出借利率（GOFO）为主要参考价。

截至8月11日，6个月与1年期GOFO利率分别是0.44667与0.48667，远远低于同期伦敦银行同业拆放款利率（LIBOR）0.45183与0.76961。

但欧美央行收取微薄拆借收入同时，一旦遭遇投资银行基于黄金价格大涨而推迟高价收购实物黄金交还央行，其央行黄金储备将面临减少。“这也是他们从国际清算银行（BIS）需要提取635吨黄金，以弥补自身黄金储备缺口的原因之一。”上述黄金经纪商分析说。

新兴国家接盘黄金

不过，当欧美等黄金储备大国“按兵不动”时，新兴市场国家正积极投入增持黄金的行列。据世界黄金协会最新数据显示，今年以来各国政府黄金净购买量约为203.5吨，几乎是去年76吨的三倍。其中韩国央行过去两个月购买25吨黄金，墨西哥和泰国央行也分别购买99.2吨和9.3吨黄金储备。

“毕竟，随着美国主权信用评级被下调与欧洲主权债务危机越演越烈，新兴市场国家央行开始注意到美元与欧元的货币安全风险，转而适时增加黄金投资比重。”陈刚解释说。

何况，在新兴市场国家里，黄金储备在其外汇储备占比一直维持低位，如印度、俄罗斯与中国分别持有557.7吨、836.7吨与1，054.1吨黄金，占比却只有8.7%、7.7%与1.6%，而美国、德国与法国等欧美国家央行的黄金储备占外汇储备比重高达74.2%、71.4%与66.2%。

“其中必然会隐藏很高的套利空间。”在陈刚看来，一旦新兴国家央行开始提高黄金储备占比，黄金上涨空间将会更高。此前，在韩国央行宣布购买黄金25吨当天，国际黄金价格便迅速涨至1658美元/盎司，刷新历史新高。

“上述央行增持黄金储备，未必直接从市场购买。”一家投资银行贵金属交易部门主管向记者透露，通常它们购买的黄金储备主要是来自IMF，少量则通过投资银行向大型黄金开采商或在期货市场下单采购，“为了平抑价格波动风险，央行不太会一次性高价购买大量黄金，而是通过分期付款交割方式，增加黄金储备量，有时则把交割点放在美国肯塔基北部诺克斯堡黄金储备库等，到时只需把黄金转移库房，算是完成交割。”

“毕竟金价涨幅过快过猛，一方面将提高各国央行增持黄金储备的资本成本，让它们可能成为最后的买单者，另一方面欧美央行也不乐意看到黄金涨幅过快，以增加美元与欧元大幅贬值的可能性，相比央行自身黄金储备升值幅度，央行为了维护本国汇率稳定而付出的代价可能更高。”上述投资银行贵金属交易部门主管指出，“CME忽然提高黄金期货产品交易保证金，已预示一只无形的黄金价格操控之手正在挥舞着。”

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