黄金因其特殊的商品属性，成为了良好的风险分散工具。在通胀压力高涨、美元弱势的情形下，黄金颇具投资价值。在诸多黄金投资方式中，黄金ETF投资门槛低、成本低、方便灵活、透明度高，自2003年第一只黄金ETF上市以来，受到投资者的热烈追捧，全球黄金ETF基金迅速发展。尤其全球金融危机爆发后，2008年第三季度全球股票市场大幅下挫，而投资者对黄金ETF的买入量却创季度历史新高，充分体现了黄金ETF在危机下的“避风港”作用。

我国作为全球最大的黄金生产国和第二大消费国，黄金市场却处于初级发展阶段，黄金投资品种相对单一。随着国内黄金市场的改革，政府正逐步放宽黄金交易限制。2010年8月，六部委发布的《关于促进黄金市场发展的若干意见》明确表示将大力发展国内黄金市场。2010年年底，诺安全球黄金ETF基金获准发行，最终募集资金32亿元，这是我国发展黄金市场的又一实质性举措。

黄金投资方式及黄金ETF

在黄金ETF出现之前，人们投资黄金主要是通过购买各类金条或金币，黄金期货、期权，黄金类上市公司股票或投资金矿矿山等。伴随着黄金市场的日渐发展，各种黄金投资方式的劣势逐渐显现，黄金ETF应运而生。黄金ETF是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。黄金ETF通常以1/10盎司为一个基金单位，1/10盎司黄金的价格减去管理费用为每单位基金的净资产价格，其在证券市场的交易价格或二级市场价格以每股净资产价格为基准。相较于其他常规的黄金投资方式，ETF基金享有无可替代的优势：

第一，交易便捷，流动性强。黄金ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF。黄金ETF存在一级和二级市场，市场存量巨大，交易流动性得到了极大保障。

第二，保管安全，成本低廉。投资者购买基金份额就等于持有了黄金现货，这些黄金通常以伦敦金银协会可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳约0.40%的管理费用，比其他投资方式2%—3%的费率具有明显优势。

第三，交易透明，灵活有弹性。以SPDR黄金ETF为例，能够及时提供黄金的价格、持金量和SPDR ETF的资产净值等信息，以及整个黄金市场数据，便于投资者了解全球的黄金市场。在主要黄金ETF交易中，可根据需要设置市价单、限价单和止损单。此外，如GLD等基金还可以卖空并提供保证金交易选择，交易手段十分灵活。

黄金ETF投资方式扩宽了黄金的交易渠道，同时也推高了国际市场对黄金的需求，扩大了市场容量。自黄金ETF推出以来，其持仓量与黄金价格的联动极强，伴随着黄金价格屡创新高，ETF也迅速发展，持仓量不断攀升。

黄金ETF的运作模式和投资策略

黄金ETF的运作原理是大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各投资者，商业银行分别担任基金托管和实物保管行，投资者在基金存续期间可以自由赎回。黄金ETF的最小申购和赎回单位为10万份基金份额，一般只有机构投资者才有能力对黄金ETF基金进行申购和赎回。

目前主流的黄金ETF采用信托模式组建，包括发起人、托管人和保管人，即由基金的发起人（主要是发行基金而成立的公司或者大型投资机构）建立信托并管理黄金ETF的运作，托管人（一般为国际知名银行）对基金进行日常管理及运营流程的记录，并协助发起人完成反映基金运营的定期报告，较为特殊的是黄金ETF拥有保管人，专门负责保管投资人申请基金份额时存入的黄金。

黄金ETF的投资策略大体分为两类：一种是“全部投资于实物黄金”，ETF的收益等同于实物黄金的收益减去管理费用。欧美等国的黄金ETF，基金的全部资产配置为实物黄金，募集时采取实物黄金方式。黄金ETF采取被动式管理，并不意图利用黄金价格的波动赚取利润。而当基金需要支出日常花费时，则需卖出黄金来解决流动性问题。这类基金的经营活动主要包括三项——存入黄金发行股份；应对投资者的赎回取出黄金；卖出黄金用以支付管理费用等日常开支。第二种投资策略是“大部分实物黄金和少量的流动性资产”，流动性资产一般以货币市场票据、债券等为对象。如ZKB Gold ETF及印度的黄金ETF，其中印度的黄金ETF出于回购等流动性需要可以从事黄金借贷等业务，甚至可以投资黄金衍生产品，增加了基金的灵活性，同时也使得基金跟踪黄金价格的误差扩大。

黄金ETF持仓与金价的联动性

黄金ETF在全球投资热潮中迅速升温，其中发展最快、规模最大的黄金ETF当属美国的Street Tracks Gold Trust（SPDR）。自2004年11月上市以来，SPDR发展迅速，其持有的实物黄金资产在全球黄金ETF中所占份额超过70%。彭博社数据显示，截至2010年9月，全球黄金ETF共有29只（其中有实物黄金支持的ETF有9只），资产管理规模达739.90亿美元，其中SPDR持有的黄金资产价值逾570亿美元。

2008年大宗商品及股市全面下跌，唯有黄金抗跌明显。进入2009年，金价涨势更是发挥到极致。与黄金价格大幅上涨相伴随的，是黄金ETF市场上持金量的持续增加。2008年9月至今，SPDR的黄金持仓量不断攀升。

长期来看，SPDR黄金ETF持仓量与金价的相关性达0.9以上，趋势基本一致。但在金价进行短期调整的时候，ETF持仓量有时却不同步，这是因为资金管理人需要调整持仓量来跟踪资产净值的变化。尽管ETF的持仓量与金价的波动之间存在差异，但黄金价格、证券市场对基金的需求、实金需求之间存在着高度的联动性。

中国黄金市场及黄金ETF发展趋势

随着全球黄金市场结构的改变，黄金的投资需求及资金容量日渐增大。中国市场一枝独秀，2009年成为唯一保持金饰和投资需求两个领域都增长的主要消费国，中国的黄金市场蕴藏着巨大的发展潜力。因此，积极推出更多的黄金产品有利于完善国内黄金投资的交易模式，而黄金ETF是近几年国际黄金市场发展最为迅速的衍生品，推出中国特色的黄金ETF基金成为首选。

2010年11月29日，中国首只黄金基金——诺安全球黄金ETF基金获得中国证监会批准发行，中国的ETF投资正式步入“黄金”时代。诺安全球黄金ETF基金主要通过投资于全球范围内有实物黄金支持的黄金ETF来紧密跟随国际金价的走势，业绩比较基准为伦敦金价格折成人民币后的收益率。也就是说，投资诺安全球黄金ETF基金的风险和直接投资黄金实物相当，宜采取买入并持有的投资策略。

诺安全球黄金ETF基金的具体投资策略包括ETF组合管理和现金管理两部分。基金投资于有实物黄金支持的黄金ETF的比例不低于基金资产的80%，原则上选取在发达市场交易所交易的黄金ETF品种，从中选择流动性良好、跟踪误差较小、透明度较高、费率低廉、挂牌时间较长、估值基准与该基金的业绩基准差异较小、组织架构合理的黄金ETF作为主要投资对象，进行黄金ETF的组合构建，买卖和持有黄金ETF份额，不直接买卖或持有实物黄金。

同时，基金将根据标的ETF跟踪误差、流动性等因素定期检讨组合并进行调整，至少每季度一次。调整标准主要依据组合对于金价的跟踪误差，适当降低跟踪误差大的黄金ETF比重，增加跟踪误差小的黄金ETF比重；或者是调出跟踪误差大的黄金ETF，加入跟踪误差小的黄金ETF。

现金管理组合则采取现金或到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值5%的形式构建，保持一定的流动性。此外，基金为对冲本外币的汇率风险，可以投资于外汇远期合约、外汇互换协议、期权等金融产品。

国内黄金ETF基金的推出，为投资者提供了可有效分散组合风险的黄金类金融工具，创造了间接参与国际黄金市场的投资机会。

诺安全球黄金ETF基金的投资标的主要为黄金ETF，从ETF持仓量和黄金价格的联动关系来看，国际主要黄金ETF基金紧随黄金价格变化，其持仓量的变化也对金价产生重要影响。国内黄金ETF基金选择以发达国家的黄金ETF作为投资标的，进一步实现了中国黄金市场与国际黄金市场的接轨，拓宽了投资者的黄金投资渠道。虽然国内的黄金ETF创新时间不长，但相信中国的黄金ETF基金很快就会发展成为影响全球金价变化的重要因素之一。

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