自2011年以来，黄金下跌幅度已超过5%，新年伊始便呈现四连阴的走势让投资者心中蒙上了一层阴影。那么黄金是否将今年初的下跌作为全年的主基调呢？笔者认为答案是否定的。

首先，大型基金大幅加仓，看好黄金后市。上周五，全球最大的黄金ETF-SPDR出现了大幅加仓迹象，其黄金持有量大幅增仓20.34吨，至1271.769吨，为1月10日以来的高点。黄金ETF基金是以黄金作为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，SPDR作为最大的黄金ETF，其仓位的变化通常会对黄金市场的价格产生重要影响。1月10日时，伦敦金的收盘价是1375美元，虽然据历史数据统计，SPDR的增仓幅度和金价上涨的幅度并不完全相吻合，但如果后市继续出现SPDR频繁大幅加仓，无疑对金价上涨有重要的推动作用。

其次，美元指数中期下跌的趋势不会改变。对美元指数中短期走势的考察，我们可以借助美国经济学家Stephen Jen提出的“美元微笑曲线”理论来进行分析。一般来说，美元走势一般会经历三个阶段：第一阶段，美国经济或全球经济陷入深度衰退后，资金避险情绪会大大上升，投资者倾向于抛售商品和股票等高风险资产，并将资金转入相对安全的区域，而美元和美国国债是这一情形下的最佳选择，避险动机将推动美元指数走强；第二阶段，随着经济活动衰退的步伐开始减缓，危机出现好转，投资者风险偏好上升，资金重新流向风险资产和高收益资产，从而令美元指数自高位回落；第三阶段，随着美国经济复苏和美国预期通胀率的上升，投资者开始推测美联储需要通过加息来对抗通胀，资金重新回流美元，美元指数将重回强势。

据目前情况看，美元指数正处在上述情况的第二个阶段还未到达第三阶段，虽然在去年年初时，我们曾满怀对经济复苏的美好期望走入2010年，甚至在年中时美国宣称经济衰退在2009年6月已正式结束，然而事实却是美联储实施的量化宽松政策并未退出，反而刺激力度时有加大，而欧元区和日本也由于经济羸弱仍倾向于保持宽松政策。种种迹象表明，全球经济虽有复苏迹象但整体仍处于缓慢推进模式中，随着中短期美元贬值的路径逐渐清晰，笔者认为今年上半年黄金的大趋势仍然是上扬，很可能会再创新高，但下半年可能会伴随美国经济的好转及美元指数的走强而有所回落。

本周需重点关注的是美国总统奥巴马将于25日发表的年度国情咨文，将重点谈论经济问题。

对于投资者来说，金价今年以来经受了深幅回调，在中国农历新年即将到来之际，金价将更具吸引力，预计受实物需求的提振，本周大量逢低买盘的涌现将帮助金价扭转近期颓势，黄金可能依托1330—1340美元一线展开振荡上扬。

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