早在2007年4月，美国第二大次级房贷公司——新世纪金融公司的破产就暴露了次级抵押债券的风险；从2007年8月开始，美联储作出反应，向金融体系注入流动性以增加市场信心，美国股市也得以在高位维持，形势看来似乎不是很坏。然而，2008年8月，美国房贷两大巨头——房利美和房地美股价暴跌，持有“两房”债券的金融机构大面积亏损。美国财政部和美联储被迫接管“两房”，以表明政府应对危机的决心。但接踵而来的是：总资产高达1.5万亿美元的世界两大顶级投行雷曼兄弟和美林相继爆出问题，前者被迫申请破产保护，后者被美国银行收购；总资产高达1万亿美元的全球最大保险商美国国际集团(AIG)也难以为继；记得2000年，由于累积多年的互联网泡沫破裂，美国经济陷入衰退。为拯救美国经济，时任美联储主席格林斯潘从2000年5月开始连续11次降息，将联邦基准利率从6.5%下降至2003年6月的1%。但随着美联储大幅降低利率，房地产价格也继续上涨，按揭贷款不断上升，次按规模不断扩大，次级债的发行推动了金融机构的房地产按揭贷款规模。2003年－2006年四年美国平均房价涨幅超过50％，1995年－2006年房价翻了一番多，次级贷款市场迅速发展。从上世纪末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的情况下，“两房”的隐性担保规模迅速膨胀，其直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年底的4.9万亿美元。在迅速发展业务的过程中，“两房”忽视了资产质量，这就成为次贷危机爆发的“温床”。

　　自2008年中旬金融危机自花旗集团和美林证券宣布创下历史最差纪录后，相继黑色9月份对于诸多企业造成重创美国政府接管“两房”，雷曼兄弟破产，美国银行收购美林，美国政府接管AIG，华盛顿互惠银行宣布破产，以下我们对于重点的问题做出深入阐述和分析；做为投资者笔者认为业要从相关联的市场当中深入发掘部分信息，使得操作当中心里更有底，我们也是本着重点研究基本面，其次辅助技术分析来判断商品以及外汇市场当中的及时趋势。

　　雷曼破产：

　　在寻找买家未果后，曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司9月15日凌晨发表声明说，公司将于当日递交破产保护申请。拥有158年历史的雷曼兄弟公司在美国抵押贷款债券业务上连续40年独占鳌头。但在信贷危机冲击下，公司持有的巨量与住房抵押贷款相关的“毒药资产”在短时间内价值暴跌，将公司活活压垮。从源头谈起投资银行本身是银行，只是不允许做存款业务而已，其它的业务统称为投资银行业务，主要是证券承销和经纪，代理，自投和顾问等业务。由于业务需要，这些投行通常保有大量的客户保证金，比如之前贝尔斯登拥有超过1500亿美元的客户保证金，雷曼兄弟银行的规模估计也差不多，次级债上的亏损一方面源于自投亏损。投行在承销债券时通常采用报销策略，如果未能完全售出，投行就自己吃进一部分，可以后续卖出，也可能适当购回，总之投行本身就是所发行证券的交易平台，这种叫做市商制度。为了能够多赚些佣金，并将风险转嫁出去，投行通常在告知风险工作上十分不足。而危机发生后，部分债券需要回购来解决问题，以避免全部诉诸法律，投行就算手段通天，也难不出现问题。作为一家顶级的银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务(证券发行承销，兼并收购顾问等)。进入20世纪90年代后，随着固定收益、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。 在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快(美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题)。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

　　以雷曼为代表的投资银行与综合性银行不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹资来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求(隔夜、7天、一个月等)。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率(总资产除以自有资本)就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。市场情况好的时候，以上所述的问题都被暂时掩盖了起来。可当危机来临的时候，所有的问题都积累在一起大爆发。所以业内人士把这样的资产称为“有毒”资产。雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持有413亿美元的第三级资产，其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元)。而雷曼总共持有的资产抵押则要高达725亿美元。当房价持续大幅下滑，无力支付房贷的购房者大量增加，相关性增大，原来所依据的定价模型不再起作用的时候，房地产市场所支撑的金融产品必将经历一个痛苦而快速的贬值过程，而以雷曼为代表的投行们不得不持续减值这样的不良资产。

　　美国政府接管两房：

　　房利美和房地美分别成立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构，其主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给投资者。两家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。美国次贷危机爆发后，两家公司蒙受了巨额损失。过去一年里，两家公司股价惨跌，融资成本不断上升，一度濒临破产。由于担心两家公司破产对美国金融市场和整体经济造成严重冲击，今年2008年7月份，美国国会授权保尔森在必要时对两家公司进行救助，具体措施包括由美国财政部向两家公司提供贷款和购买其股票等。美国联邦住房金融管理局将出面接管两家公司，因抵押贷款违约率骤增，这两家拥有或担保美国近一半债券的政府支持企业，在过去四个季度里亏损巨大，成为了美国大选中的财经焦点。布什政府接管“两房”这一举措，将对美国纳税人的利益以及美国经济前景产生极其重大的影响。

　　2008年1月2日和1月30日美联储召开临时会议分别降息75和50基点理由在于房屋市场，劳动力深度萎缩，经济增长面临下行风险，采取了及时措施；3月18日，4月30日再度降息100个基点至2.00%，10月18日在能源和商品价格回落使得很多国家的通胀压力开始缓和，通胀预期减弱，同时，金融危机的恶化加剧了经济下行风险，也缓和了通胀压力，但当期数据显示出，美国经济活动显著放缓，金融动荡加剧进一步制约个人和企业的支出，因此美联储宣布下调基准利率50个基点，至1.5%。10月30日以及12月16日再度降息至0.5%，这也是自1990年被美联储正式开始运用以来的最低水平。然而在2008年10月3日，美国7,000亿美元救助计划在众议院第二次审议投票表决后终于通过，二个小时后，布什总统迅速签署了此项计划，法案正式生效。美联储和美国财政部周一推出了拯救金融市场的新措施，计划将对商业银行的贷款规模增加至9000亿美元。救助计划法案确立了问题资产救助计划。财政部将可动用7,000亿美元收购不良抵押贷款、证券和相关资产。这些不良资产破坏了美国的金融体系。救助计划规定，政府应持有参与救助计划公司的股份，并对高管薪酬作出限制，禁止“金色降落伞”计划。救助计划获得通过之时，诸多新的迹象表明美国正进一步滑向衰退。美国劳工部称，9月份，企业共裁员159,000人，为5年多以来的最快步伐,这是连续第十个月裁减工作岗位，而且这个数字让美国走上可能在今年裁员100万人的道路。根据美国CNBC电视台所作的调查显示，目前56%的企业主对自己的生意非常忧虑，只有25%的企业主对自己的生意有信心。经济危机使金融机构收紧钱袋，企业很难从银行获得贷款，导致缺乏流动性资金，进而无法拓展业务，无法支付员工工资，只得不断裁员，缩小经营规模。上个月企业雇主裁员人数为5年内最多的一个月。许多制造商曾因疲软的美元刺激了出口而获利，但近几个月来他们的生意日益枯竭。美国商务部10月3日表示，8月份的工厂新订单意外地减少了4%，这是两年以来最大的降幅。企业未来投资计划的重要指标——资本货物订单——减少了2.4%，这是超过一年半时间以来最大的降幅。美国总统布什10月6日发表讲话表示：7000亿美元救助计划的效果需要一定时间才能体现出来，相信长期来看经济将会好转。事实上7000亿美元救助计划背后问题多多，下一步更是前途难料。首先，救市计划是美国政府被迫而为，民主党某议员一语中的：“他们先是制造社会大规模恐慌，接着把所有其他可能出路都统统堵住，逼的政府只有出巨资埋单这一条出路”。当雷曼兄弟倒下，美林证券被卖，华尔街金融危机使美国金融体系搞的一片狼藉和经济恐慌时，美国政府不得不打破自由经济的市场规律，不得不出重手相救。众所周知，该救市计划在二周前第一次审议时被众议院否决，在接下来的一周内，在各方利益的博弈和妥协下，对原有的计划进行了修改，7000亿救市计划加上存款赔偿上限10万变成25万，加上各种公司/中产阶级的另类税收减缩达1450亿，三管齐下，绑成一个议案，在包括奥巴马和麦凯恩在内的高层人士作了大量的游说工作之下，强行在众议院通过。其次，近万亿的救助资金从何而来，美国政府最后还是主要靠印钞票，扩大财政赤字，向中国等世界其他国家借款筹钱，这将极大增加美国通货膨胀和全球通货膨胀风险。华尔街历史学家Ron Chernow表示，“我担心的是这一救助计划是否最终证明是浪费纳税人的金钱，救助数额变得越来越大，而更令人感到恐惧和不确定的是即使这一数目惊人的救市计划通过后仍无法重建市场信心。每一次你以为这一行动能够使危机停止蔓延，但是这种危机的蔓延一直没有停止。”

　　记得我们在日常的分析文章中也曾经不断提醒投资者黄金投资不同于股票投资，其中涉及的东西很多，我们显而易见的美元，原油是关键关注所在，但其他的比如外汇方面(欧元，英镑，日元，瑞郎，澳元)也有有所了解；欧元区以及英国方面公布的数据影响当国本币也会牵连美元的走势变化，市场都会逐一反映出来；此外投资心态的变化，仓位控制，合理的资金安排也是重要诱因，以下笔者对于黄金投资风险的控制管理做出简单阐述：

　　风险是一种客观存在的、不可避免的，并在一定条件下还带有某些规律性。因此,只能试图将风险减小到最低的程度,而不可能完全避免或消除。降低风险的最有效方法就是要意识并认可风险的存在，积极的去面对、去寻找，才能够有效地控制风险，将风险降低到最小程度。在黄金投资市场中，从投资研究、行情分析、投资方案、投资决策、风险控制、资金管理、账户安全、不可抗拒因素导致的风险等等，几乎存在于黄金投资的各个环节，黄金投资的风险是相对于投资者选择的投资品种而言的，投资黄金现货和期货的结果是截然不同的。前者风险小，但收益低；而后者风险大，但收益很高。所以风险不可一概而论，有很强的相对性。同时，投资风险的可变性也是很强的。由于影响黄金价格的因素在发生变化的过程中，会对投资者的资金造成盈利或亏损的影响，并且有可能出现盈利和亏损的反复变化。投资风险会根据客户资金的盈亏增大、减小，但这种风险不会完全消失。黄金价格波动受其他因素影响，如：原油和美元的走势、地缘政治因素的变化等等，都将影响黄金价格的波动，对于这些因素的分析对于黄金投资的操作而言具有一定的可预见性。客观、理性的分析将会为投资操作提供一定的指引作用。每个投资者拥有的操作时间是不同的。如果有足够的时间盯盘，并且具有一定的技术分析功底，可以通过短线操作获得更多的收益机会；如果只是有很少的时间关注盘面，不适宜作短线的操作。另外则需要慎重寻找一个比较可靠的并且趋势较长的介入点中长线持有，累计获利较大时再予以出局套现。行情每时每刻都在发生变化，涨跌起伏的行情会使投资者存在侥幸和贪婪的心理，如果没有建立操作的纪律，帐面盈亏只能随着行情变化而波动，没有及时地赢结算就没有形成实际的结果。起初的获利也有转变为亏损的可能，会导致操作心态紊乱，影响客观理想的分析思维，最终步步退败。所以制定操作纪律并严格执行非常重要。

　　2008年国际黄金现货价格走势图如下：

　　


　　我们可以清楚的看到在3月17日创出历史最高价格1032美元后，市场出现宽幅度震荡走势，平均运行在700-950美元上下，可以判断为在大型箱体格局中震荡。技术上观察，自1032美元以来整体趋势在一个有规律的下行通道之中运行，高点从3月17日1032美元，7月15日988美元，10月10日930美元，12月29日890美元，呈高点不断下移的趋势，但基本保持在一个固定的范围内运行，年线收出带长上下影的十字星形态，8连阳的走势在2008年画上了完美的句号。

　　在10月24日前后，市场持续出现恐慌性大幅下挫，最低达到681.5美元，主要原因在于外汇市场欧/美自06年11月来首次跌破1.28关口，英/美也重挫于5年低点；市场投资者认为全球经济都陷入衰退，美国经济可能首先复苏，他们纷纷抛售其他货币，买进美元。从而导致美元指数持续逼空上涨，我们对于这种现象的原因，上面已经简单介绍过，投资者还是把目光放的长远些，在平时留意美元，原油这两种投资品种时，也要对于外汇市场的实时走势给予重点关注。

　　下图为美元指数2008年走势：

　　


　　下图欧元/美元20008年全年走势：

　　


　　下图为英镑/美元20008年全年走势：

　　


　　从以上美元，欧元，英镑的走势可以看出欧系货币和美元是呈负相关的，欧元区以及英国方面的重要基本面问题会直接牵引到当国货币中，从而对于美元指数进行影响，对于黄金市场看，并不是单纯的美元，黄金的正负联系；我们在日常的分析中也不断提到外汇市场的即时动向，通过此来对黄金市场进行整体的分析和跟踪。

　　此外对于黄金实物的投资我们在此简单做下介绍：

　　黄金良好的避险功能和巨大的赚钱效应，使越来越多的投资者开始涉足黄金市场。然而，与黄金相关的投资品种由于设计的目的与交易机制不同，其对应的风险与收益的差别也会很大；投资者必须明确自己的投资性格和风险偏好，根据各投资品种的不同特点来选择适合自己的产品。实金买卖包括金条、金币和金饰等交易，以持有黄金作为投资。可以肯定其投资额较高，实质回报率虽与其他方法相同，但涉及的金额一定会较低(因为投资的资金不会发挥杠杆效应)，而且只可以在金价上升之时才可以获利。一般的饰金买入及卖出价的差额较大，视作投资并不适宜，金条及金币由于不涉及其他成本，是实金投资的最佳选择。但需要注意的是持有黄金并不会产生利息收益。另外普通投资性金币和普通投资性金条,对于一些资金比较充裕，但风险偏好度比较低的稳健型投资者来说，适当购买一些投资性的金条和金币是一种较好的投资选择。它们的价格体系基本与国际金原料实时同步接轨,这是一种操作比较简单而又不需要经常照料的长期投资方式。由于黄金具有抵御通胀和保值的功能，从长期来看，这种投资方式的收益要高于银行储蓄。参与黄金现货交易，实现黄金投资增值、保值及收藏的目的。但投资者在购买的时候,应该综合考虑该品种的品质、定价体系和回购渠道的流畅性等因素。另外需要注意的是，由于购买的是实物金条金币，投资者要保证金条的外观、包装材料和金条本身不受损坏，并保留购买的单据和证明。

摘自《中金在线》

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